时评

800亿收购两座世界级水电站,长江电力股价创新高

更新时间:2022-07-01 16:53:28    来源:界面新闻

5000亿市值的巨无霸股价再创新高。

长江电力(600900.SH)注入乌东德和白鹤滩两座世界级水电站的方案正式敲定,交易规模列A股历史第三。6月30日晚间,长江电力发布公告确定了收购三峡金沙江云川水电开发有限公司(下称,云川公司),后者是“乌白”的运营主体,对价804.84亿元。

该交易刷新了长江电力2015年收购川云公司797亿元的记录。Wind数据显示,这一交易总价值仅次于天山股份(000877.SZ)2020年8月以981亿元收购一系列水泥公司以及广发证券(000776.SZ)2010年1月以913亿元完成借壳上市。

由于估值略低于预期,同时配套定增规模比较保守,长江电力主要通过“承债”收购云川公司,利好股东权益。受此消息提振,7月1日长江电力股价开盘大涨4.76%,盘中股价创下24.52元/股的历史新高。

估值不高 多债少股

根据并购草案,长江电力拟以发行股份及支付现金的方式购买云川公司100%股权。云川公司是三峡集团旗下水电开发公司之一,其股权由四个股东持有,三峡集团、三峡投资、云能投、川能投分占40%、30%、15%和15%。

最关键的估值部分,在基准日2022年1月31日,云川公司股权的评估值为804.84亿元。评估结论采用资产基础法作为结果,根据披露资产基础法主要依据水电站枢纽工程量、移民补偿工作量及各自价格标准等资料。

具体来看,资产基础法对云川公司流动资产、非流动资产、固定资产和在建工程的增值率为0.05%、9.96%、12.49%和5.00%;无形资产增值率较高达661.20%,账面价值1.07亿元,规模较小。

整体而言,云川公司基准日净资产账面价值568.19亿元,增值率41.65%,相当于1.42倍市净率。截止6月30日收盘,长江电力市净率2.85倍,超出云川公司估值不少,这对公司股东是一利好。

根据披露,长江电力拟向不超过35名特定投资者以非公开发行股份方式募集配套资金,募集资金总额不超过160.97亿元。现在确定的三个投资者是云川公司的3个股东,长江电力将向三峡集团、云能投、川能投分别发行4.61亿股、2.30亿股、2.30亿股用以支付重组的部分对价,发行价确定为18.27元/股。

3个云川公司股东发行股份支付价格总计160.97亿元,这意味着不会有更多投资者参与长江电力定增。目前长江电力总股本227.42亿,新增发行9.21亿股对股东权益的摊薄将被淡化,这对股东是又一利好。

装机大增 业绩增厚

。乌东德水电站和白鹤滩水电站装机容量分别为1020万千瓦和1600万千瓦,分别是世界第七大和世界第二大。

此次交易最直接的效应是装机容量的增加。在交易完成后,长江电力控股总装机容量将增至7179.5万千瓦,大增57.46%。不过装机容量增加不等于发电量增加,不同电站发电利用小时数差异直接影响到发电量。

根据披露,乌东德和白鹤滩水电站多年平均发电量分别为389亿千瓦时和611亿千瓦时。参考长江电力2020年三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝四座梯级电站全年发电量2269.3亿千瓦时,此次交易对长江电力发电量的增量大约是44.07%。

图片来源:长江电力公告

此外,白鹤滩电站的潜力还有待发掘。根据披露,白鹤滩水电站尚处于建设期,总共16台机组中,已有8台机组投产发电。同时,白鹤滩水电站目前适用临时电价低于乌东德水电站平均电价,拉低了当期云川公司整体平均电价水平。此外,白鹤滩水电站2022年及未来正式送电价格还未明确,上网电价存在一定的不确定性。

由于乌东德和白鹤滩水电站与长江电力下属电站均处长江干流,此次交易也是为了解决长江电力与三峡集团同业竞争的问题。这些水电站主要位于长江干流和长江上游金沙江,通过开展流域梯级水库联合调度,可以发挥梯级枢纽综合效益。

长江电力世界最大水电上市公司的名号,将变得难以撼动。


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